La semaine du 17 mars 2026 restera comme un point de basculement. Alors que la Banque centrale européenne venait de maintenir son taux de dépôt à 2,0 %, trois des plus grandes banques d’investissement mondiales ont simultanément révisé leurs prévisions : JPMorgan, Morgan Stanley et Barclays anticipent désormais des hausses de taux BCE en 2026.

Le narratif a changé de nature. On ne parle plus de savoir quand la BCE reprendra ses baisses. On parle de savoir quand elle commencera à remonter.

Ce que les grandes banques anticipent

Le 20 mars, au lendemain de la décision BCE, les révisions se sont enchaînées :

• JPMorgan anticipe des hausses en avril et juillet, portant le taux de dépôt à 2,50 %, voire 2,75 % si l’inflation persiste (Reuters, 20 mars).
• Barclays rejoint ce scénario avec trois hausses de 25 points de base en avril, juin et juillet (Reuters, 20 mars).
• Morgan Stanley table sur deux hausses, en juin et septembre, avec un taux terminal à 2,50 %.
• Les marchés de taux intègrent trois hausses de 25 points de base entièrement pricées pour 2026, avec une probabilité de 75 % pour une première hausse en avril, selon les swaps OIS (Bloomberg, 20 mars).

C’est un retournement complet. En décembre 2025, le consensus tablait encore sur un maintien prolongé, voire des baisses supplémentaires. Le choc pétrolier lié au conflit au détroit d’Ormuz a redistribué toutes les cartes.

Nagel vs Villeroy : deux lectures du même choc

Le Conseil des gouverneurs n’affiche pas de front uni. Deux voix illustrent la fracture interne.

Joachim Nagel, président de la Bundesbank, a ouvert la porte à une hausse dès avril. Dans un entretien avec Bloomberg le 20 mars, il a déclaré qu’un resserrement monétaire serait nécessaire si les perspectives d’inflation devaient se détériorer.

François Villeroy de Galhau, gouverneur de la Banque de France, appelle à la prudence. Il reconnaît que l’inflation pourrait atteindre 2,6 % cette année, mais insiste sur le fait que la BCE ne doit pas surréagir au choc énergétique. Sa formule : la BCE a « les yeux sur la balle et les mains prêtes à agir » – mais pas encore.

UBS, de son côté, reste à contre-courant : ses économistes n’anticipent aucune hausse, estimant que le ralentissement de la croissance finira par dominer le débat. Une position minoritaire, mais qui rappelle que le consensus n’est pas unanime.

Pourquoi la BCE pourrait monter ses taux

Le raisonnement des banques pro-hausse repose sur trois piliers.

1. L’inflation est repartie à la hausse. Les nouvelles projections de la BCE, publiées le 19 mars, relèvent l’inflation attendue pour 2026 à 2,6 %, contre 2,0 % en décembre. Le pétrole au-dessus de 106 $ le baril alimente la hausse des prix de l’énergie, qui se diffuse progressivement aux prix alimentaires et aux services.

2. La croissance ralentit, mais ne s’effondre pas. La BCE a abaissé sa prévision de croissance 2026 à 0,9 %, contre 1,1 % précédemment. C’est un ralentissement, pas une récession. Pour les partisans de la hausse, cela signifie que la BCE a encore de la marge pour agir sans provoquer de contraction.

3. Les anticipations d’inflation risquent de se désancrer. C’est le scénario que Nagel redoute explicitement. Si les agents économiques commencent à intégrer une inflation durablement supérieure à 2 %, la politique monétaire devra devenir restrictive pour briser la spirale. La dernière fois que la BCE a remonté ses taux en urgence, c’était en juillet 2022.

Les taux obligataires envoient déjà le signal

Le marché obligataire n’attend pas la BCE pour agir.

Le rendement de l’OAT 10 ans française a atteint 3,7541 % le 21 mars, un niveau qui approche le pic de 2009 (3,75 %). La progression est rapide : il était encore à 3,29 % début mars.

Le spread France-Italie continue de se resserrer. L’Italie affiche un rendement de 3,9654 % à 10 ans, soit un écart de seulement 21 points de base avec la France – contre plus de 100 points il y a deux ans. Ce resserrement traduit une dégradation relative de la perception de la dette française par les marchés.

Aux États-Unis, le Treasury 10 ans a bondi à 4,391 % (+2,57 % en une séance), confirmant que la pression sur les taux longs est mondiale, pas uniquement européenne.

Le mécanisme est direct : si les marchés anticipent des hausses de taux directeurs, ils exigent immédiatement des rendements plus élevés sur les obligations existantes. Cela renchérit le coût de financement des États – et de la France en particulier, qui doit émettre un record de 310 milliards d’euros en 2026.

Ce que cela change pour l’épargnant

Une hausse des taux BCE aurait des effets concrets et rapides.

Crédit immobilier. Les taux immobiliers, déjà remontés à 3,41 % sur 25 ans, suivraient mécaniquement. Chaque hausse de 25 points de base du taux directeur se répercute en quelques semaines sur les barèmes bancaires. Un passage du taux de dépôt de 2,0 % à 2,75 % pourrait porter les taux immobiliers au-dessus de 4 %.

Obligations et fonds euros. Pour les détenteurs d’obligations ou de fonds euros à taux fixe, la hausse des taux génère des moins-values latentes. En revanche, les nouvelles émissions offriront des rendements plus attractifs – un arbitrage que chaque épargnant devra évaluer.

Actions. Le S&P 500 a perdu 1,51 % vendredi, portant sa baisse à quatre semaines consécutives. Le CAC 40 a cédé 1,85 %. Des taux plus élevés compriment les valorisations, en particulier celles des valeurs de croissance dont les flux futurs sont actualisés à un taux supérieur.

Épargne réglementée. Le taux du Livret A, actuellement à 1,5 %, pourrait être révisé à la hausse lors de la prochaine actualisation si l’inflation repart durablement. Mais le mécanisme de calcul intègre un décalage de plusieurs mois – l’épargnant subit l’inflation avant d’en être partiellement compensé.

Le vrai sujet : la durée du conflit

Toutes ces anticipations reposent sur un pari : que le choc pétrolier lié au conflit iranien dure suffisamment longtemps pour contaminer l’inflation sous-jacente. Si le détroit d’Ormuz se rouvre rapidement, le Brent pourrait retomber – et avec lui, les anticipations de hausse BCE.

C’est la raison pour laquelle UBS reste sceptique. C’est aussi la raison pour laquelle la BCE elle-même refuse de s’engager sur un calendrier. Comme l’a résumé un analyste de Quilter Cheviot : la politique monétaire dépend désormais d’un événement géopolitique que personne ne contrôle.

Le basculement est néanmoins engagé dans les marchés. L’OAT à 3,75 %, les spreads comprimés, les taux immobiliers en hausse : les conséquences se matérialisent avant même que la BCE n’ait bougé. L’épargnant qui attend la décision officielle a déjà du retard.

Laurent Blasco
Comprendre. Trancher. Opérer.